لخّصلي

تقييم السياسة الاستثمارية للمصارف الإسلامية الجزائرية من منظور نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية: دراسة حالة 2017-2009

المقدمة:

في أعقاب الأزمة المالية العالمية سنة 2008، برزت أهمية دراسة كفاءة الاستخدام الأمثل للموارد المتاحة في مختلف صيغ التمويل الإسلامي، مع الأخذ بعين الاعتبار التحولات المتسارعة التي تشهدها المنظومة المصرفية. ولتعزيز وتطوير هذه المنظومة وتحديد نقاط الضعف والقصور، يُفترض اللجوء إلى أنماط جديدة لتقييم الأداء وتحديد الحلول المثلى. من أبرز هذه الأنماط نجد نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية )(CAPM، الذي يُعتبر مقياسًا مهمًا لدعم الأصول الاستثمارية.

أهمية البحث:

يهدف هذا البحث إلى تقييم السياسة الاستثمارية للمصارف الإسلامية الجزائرية خلال الفترة من 2009 إلى 2017، مع التركيز على مصرف ال~Sكة الجزائري. ويستند البحث إلى فرضية أساسية: أن السياسة الاستثمارية للمصارف الإسلامية الجزائرية مقبولة لأنها تستند إلى فلسفة قوية.

أهداف البحث:

• التعرف على مضمون السياسة الاستثمارية للمصارف الإسلامية مع التعرض إلى مفهومها وأنواعها.
• تقييم هذه السياسات في النظام المصر4ي الجزائري وفق نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية.

حدود الدراسة:

ينحصر الإطار الزم Üóلهذه الدراسة في الفSYة الممتدة من 2009 إلى 2017، أما الإطار المكاني فيخص مصرف ال~Sكة الجزائري.

منهجية البحث:

سيتم معالجة موضع البحث ضمن ثلاثة محاور رئيسية وÅي:

• السياسة الاستثمارية في المصارف الإسلامية.
• نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية )(CAPM.
• السياسة الاستثمارية للمصارف الإسلامية في النظام المصر4ي الجزائري.

السياسة الاستثمارية في المصارف الإسلامية:

تُعرف السياسة الاستثمارية بأنها مجموعة القرارات التي تُتخذ لتخصيص الموارد المالية الضرورية للحصول على العائد الأمثل مع تحقيق الأهداف الاستراتيجية للمصرف.

نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية ):(CAPM:

يقوم هذا النموذج على فرضية أساسية: أن معدل العائد المطلوب لأجل الاستثمار يُمكن حسابه باستخدام ثلاث عناصر رئيسية وÅي:

• معدل العائد الخاbي من المخاطر.
• علاوة خطر السوق.
• مخاطر الاستثمار الخاصة بكل سوق.

السياسة الاستثمارية للمصارف الإسلامية 4ي النظام المصر4ي الجزائري:

يُمكن تقييم هذه السياسة باستخدام نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية، مع التركيز على حجم التمويل الإسلامي في الاقتصاد الجزائري و السياسة الاستثمارية لمصرف ال~Sكة الجزائري.

النتائج:

• السياسة الاستثمارية للمصارف الإسلامية الجزائرية ضعيفة جدا في تعبئة الموارد المالية.
• الاقتصاد الجزائري يشهد ركودًا تضخميا خلال الفترة المدروسة.
• السياسة الاستثمارية للمصرف ال~Sكة الجزائري أكثر تركيزًا على الأمان من الربحية وتتوافق مع ظروف الركود التضخمي ال Üáيشهدھ الاقتصاد الجزائري.
• السياسة الاستثمارية للمصرف السلام الجزائري أفضل من زاوية نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية الإسلامي.

التوصيات:

• زيادة عدد المصارف الإسلامية في الجزائر.
• تسهيل عملية تحول بعض المصارف التجارية التقليدية إلى مصارف إسلامية.
• تحول مصرف ال~Sكة الجزائري من السياسة الدفاعية إلى السياسة الهجومية لزيادة معدل نمو الـصSRفة الإسلامية في الجزائر.
• معالجة ظاهرة التوسع في المعروض النقدي.

المراجع:

• Kapoor, N. (2014). Financial Portfolio management: Overview and Decision Making in investment Process . International Journal of Research (IJR), Vol 1 (Issue 10). p. 1368.
• آل شبيب دريد كامل، ) ،(2010إدارة المحافظ الاستثمارية، ) ىbولأا ةعبطلا (، دارة المسSRة، نامع .
• ŵÜيرق فسوي ،ƒµÜاس نب سايلإ ،) .(2006التسي SRالماbي الإدارة المالية دروس وتطبيقات) ىbولأا ةعبطلا ( لئاو راد ، ، عمان، الأردن .
• مينغ اطع نRسح ، ) ،(2005دراسات 4ي ليومتلا ةبتكلما ةيميداكلأا ، ةرهاقلا ، رصم .
• يبرغلما حاتفلا دبع ديمحلا دبع ، ) ،(2004الإدارة ةيجيتاYSسلاا كونبلا ي 4ةيملاسلإا كنبلا ةيمنتلل يملاسلإا : دهعلما الإسلامي للبحوث والتدريب، ةيدوعسلا ةيبرعلا ةكلملما .
• óÜسح يÊي زيزعلا دبع ،) ،(2009ةيملاسلإا غيصلا رامثتسلال 4ي رأس المال العامل، أطروحة دكتوراه، ةيفرصلماو ةيلالما مولعلا ةيلك : ةيفرصلماو ةيلالما مولعلل ةيبرعلا ةيميداكلأا ، ،نامع الأردن.
• يíعلا يدنه ديمح يíع ، ) ،(2019مادختسا ي 4ةيلودلا ةيلامسأرلا تادوجولما RSعست جذومن ةظفحملل ةبولطلما ةيلالما دئاوعلا ريدقت الاستثمارية الدولية: دراسة حالة 4ي شركة زين الدولية.
• مجلة جامعة الشارقة للعلوم الإنسانية ، المجلد ،16ددعلا ،1ص: .252
• عي¥ œµبدروني، و حسRن الأمRن شريط، ) ، (. 2017دراسة واقعية نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية 4ي بورصة الجزائر " سهم أن ܵƒأ رويبة كنموذج"، مولعلا ةلجم ةيداصتقلاا والتسيSRوالعلوم التجارية ، المجلد ، 55ددعلا 18ص ، : .55
• محمد الربي“ي حاكم محسن، و زهراء جار الله حمو الجرج. ) (. 2016تاسايس رامثتسلاا ي4 رأس المال العامل وأثره 4ي العائد والمخاطرة - دراسة تطبيقية 4ي شركات القطاع الصنا„ي للفSYة 2006ىbإ .2013المجلة العراقية للعلوم الإدارية ، المجلد ، 12ددعلا ،48ص: .142
• يRS4صلا دمحم ، ) ،(2007إدارة المصارف )الطبعة الأوbى(. الإسكندرية، دارالوفاء، رصم .
• محمد فوزي عبده عبد ربھ، ) ،(2019قياس كفاءة نموذج معدل لتسع SRالأصول الرأسمالية 4ي البورصة المصرية خلال الفSYة ،2005-2010المجلة العلمية للدراسات التجارية والبيئية، دلجلما ،10ددعلا ،1ص ص : .322-321
• ركاش ملاسلا دبع ليبن ، ) ،(1989الفشل الماbي للمشروعات ال جهنم جلاعلا ،ؤبنتلا ،صيخشت تحليل. القاهرة، كلية التجارة، جامعة عRن شمس، رصم .
• ةيبارغ ماشه . ) .(1997نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية دراسة تطبيقية عíى سوق عمان يbودلا . ةيناسنلإا مولعلا ةلسلس كومRSلا ثاحبأ ةلجم ةيعامتجلااو دلجلما ، ، 13ددعلا ،3 .67:ص

الملحق:

• الشكل رقم :1رابتخا جئاتن Jarque-Beraةلسلس ريدقت ي‹اوب ىíع ةيلعفلا دئاوعلا íع يbامجإ ى أصول لا زاهج المصر4ي الجزائري.
• الشكل رقم :2رابتخا جئاتن Jarque-Beraىíع ةلسلس ريدقت ي‹اوب ةيلعفلا دئاوعلا íع يbامجإ ى أصول رئازجلا ملاسلا فرصم .
• الشكل رقم :3جئاتن ابتخا ر Jarque-Beraةلسلس ريدقت ي‹اوب ىíع ةيلعفلا دئاوعلا íع يbامجإ ى أصول ~لا فرصم Sكة الجزائري.

لأا نمض اêäنبت ىíع ،اصوصخ
نم تايداصتقلاا دنتست áÜلا اذه ،اءاطعو اذخأ ةدئافلا ماظن ىbإ عاستلاا ةفسلفلا هذه óÜبت ي4
دعب اميسلا تاساكعنا الأزمة المالية العالمية سنة 2008نم ةصاخ اهمييقت ي 4عسوتلا ىbإ ىدأ
زاوية مدى كفاءäëا 4ي مادختسا الموارد المتاحة ضمن صيغ التمويل الإسلامية المختلفة وقدرäëا
داصتقلاا ليومت ىíع ةئيب لظ ي 4مصرفية تعرف تحولات متسارعة جارختسلا ةوقلا نطاوم
لتعزيزها وإبراز نوا°ي القصور والضعف لإيجاد الحلول الملائمة لتجاوزها، ويستلزم ذلك
مادختسا لعل ،مييقتلا ةيلمع ليهست اßäأش نم áÜلا ةيبيرجتلاو ةيملعلا بيلاسلأا نم ةعومجم
من أبرزها نجد نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية ) (CAPMرصتخم مييقت ىbإ دنتسي يذلا
لماشو باستحاب ىíع بولطلما دئاعلا لدعم رامثتسلاا ةيملاسلإا غيصلا ي 4ومقارنتھ بالمعدل
رارقلا ةءافك ىíع مكحلا يbاتلابو يíعفلا الاستثماري ةسايسلا نمض نمضتلما الاستثمارية
ةيملاسلإا .
وبالرجوع إbى تجربة المصارف الإسلامية 4ي النظام المصر4ي الجزائري نجدها رافقت بداية
تايلآ óÜبت وحن ھجوتلا ةفسلف نمض ماظنلا اذه اهفرع áÜلا تاحلاصلإا داصتقا السوق 4ي إطار
قانون النقد والقرض الصادر بتاريخ 14ليرفأ 1990دامتعاب بنك ال~Sكة الجزائري، لك°äا لم
متي مل ثيح ددعلا ثيح نم عسوتت متعا دا ةنس لاإ يملاسإ فرصم يأ 2008بدخول مصرف
السلام إbى السوق المصر4ي الجزائري، ويعزى ذلك إbى مجموعة من المعوقات ال Üáرافقت هذه
امو ةيملاسلإا ةفRSصلا ةيمهلأ ارظنو ،ةيملاسإ RSغ ةيفرصم ةئيب نمض ةبرجتلا ھحتت نم
خدمات و صيغ تمويل ملائمة، خاصة 4ي ظل ضعف قدرة المصارف التقليدية عíى تعبئة
ليومتو تارخدلما الاستثمارات، قام المشرع الجزائري بتأسيس إطار قانوني ينظم الصSRفة
الإسلامية من خلال إصدار نظام رقم 02-18المؤرخ 4ي ~S 04مفون 2018المتضمن قواعد ممارسةتاسايسلا مييقت الاستثمارية للمصارف الإسلامية الجزائرية من منظور نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية
2017-2009 فللYSة
91
دقت ام اندوقي ھيلعو ،ةيكراشتلا ةفRSصلاب ةقلعتلما ةيفرصلما تايلمعلا لاؤسلا حرط ىbإ م
الرئي¥ ܵالذي يدور حول تقييم هذه التجربة عíى مستوى النظام المصر4ي الجزائري كما يíي:
ما مدى قدرة السياسة الاستثمارية للمصارف الإسلامية الجزائرية 4ي تحقيق أهدافها ضمن
؟ةيرئازجلا ةيفرصلما ةئيبلا .

• ةيعرفلا ةلئسلأا : ط ي¥µÜ 4يئرلا لاؤسلا حرط مهسي ةيتلآا ةيعرفلا ةلئسلأا ةعومجم حر :


• يÅام ةفسلفلا ةسايسلا اêäلع موقت áÜلا الاستثمارية 4ي المصارف الإسلامية؟؛


• ما هومضمون نموذج تسعSRالأصول الرأسمالية 4ي تقييم القرارات الاستثمارية ؛؟


• ماهية الفلسفة ال Üáيقوم علäêا نموذج تسعSRالأصول الرأسمالية ؛؟


• است له هم المصارف الإسلامية الجزائرية 4ي تمويل الاقتصاد الوطÜó؟.


• تايضرفلا : يقوم هذا البحث عíى فرضية رئيسية اهدافم : أن تاسايسلا الاستثمارية
  للمصارف الإسلامية الجزائرية مقبولة نظرا لأäßا تقوم عíى فلسلفة رامثتسلاا ملاسلإا ي. 4


• ثحبلا ةيمهأ : نم ثحبلا اذه ةيمهأ عبنت غيص ةيمهأ الاستثمارية ءاشنإ ي 4ةيملاسلإا
  الاستثمارات الحقيقية الضرورية لتحقيق التنمية الاقتصادية دون إغفال تحقيق التنمية
  عمتجلما دارفأ نمض ةيعامتجلاا .


• هدف البحث: äßدف من خلال هذا البحث إbى التعرف عíى مضمون رامثتسلاا يذلا ملاسلإا ي4
  تاسايسلا ددحي مثتسلاا ارية للمصارف الإسلامية، مع التعرض إbى مفهومها وانواعها، كما
  äßدف أيضا إbى تقييم هذه السياسات 4ي النظام المصر4ي الجزائري وفق نموذج تسع SRالأصول
  يملاسلإا ةيلامسأرلا .


• حدود الدراسة: ينحصر الإطار الزم Üóلهذه الدراسة 4ي الفSYة الممتدة من سنة 2009ةياغ ىbإ
  ةنس ،2017أما الإطارالمكاني فيخص مصرف ال~Sكة الجزائري رئازجلا ملاسلا فرصم .


• جهنلما عبتلما : رظن ا ةحص رابتخاو ¥µÜيئرلا لاؤسلا ىíع ةباجلإا ةلواحمو ثحبلا عوضوم ةعيبطل
  الفرضيات، فإننا سنعتمد عíى المنهج الاستنباطي äâدف وصف وتحليل مختلف أبعاد الدراسة.


• ثحبلا ماسقأ : سيتم معالجة موضع البحث ضمن ثلاثة محاور Åي:ملاغلب ةزمح ،يفيلإ دمحم
  92


• ةسايسلا ةيهام الاستثمارية 4ي المصارف الإسلامية؛


• نموذج تسعSRالأصول الرأسمالية )(CAPM؛


• ةسايسلا مييقت الاستثمارية للمصارف الإسلامية 4ي النظام المصر4ي الجزائري.
  .2ةسايسلا ةيهام الاستثمارية 4ي المصارف الإسلامية:
  ةسايسلا عوضومب ةطاحلإل الاستثمارية 4ي المصارف الإسلامي فإننا سنتناول العناصر
  ةيلاتلا :
  1.2ةيملاسلإا ةيفرصلما ةسايسلا فيرعت : áÜلا دعاوقلاو ئدابلما ةعومجم اßäأب ةسايسلا فرعت
  تضعها الإدارة العليا داشYSسلال äâا عند ممارسة الأنشطة والعمليات وغSRها من المستوي امب تا
  فادهلأا قيقحت ي 4مهسي ةعوضولما ) ،يبرغلما حاتفلا دبع ،2004ةحفص ،(208ادانتساو ىbإ
  ذلك تعرف السياسة المصرفية بالسياسة ال Üáتوضع بمعرفة المديرين 4ي المستويات الإدارية
  العليا لتوجيھ وضبط الأعمال ال Üáتتم 4ي المستويات الإدارية الأدنى، وÅي 4ي جوهرها لا نع ديزت
  مكحت áÜلا ةماعلا دعاوقلا نم ةعومجم اßäوك مادختسا مصادر المصرف الإسلامي للوصول إbى
  ةيعامتجلااو ةيداصتقلاا ھفادهأ ) ،يRS4صلا ،2007تاحفصلا .(104-103
  2.2ةسايسلا موهفم الاستثمارية يملاسلإا فرصملل : بسح ةيفرصلما ةسايسلا مسقنت
  يسلا ىbإ ةيفيظولا تلااجلما اسات التسويقية والسياسات المالية وسياسات الموارد البشرية،
  وتدخل السياسة الإستثمارية للمصرف الإسلامي ضمن السياسة المالية لھ، حيث تعرف هذه
  ططخم ىíع ةزكترلما ةماعلا ةسايسلا تاهجوت ىíع ءانب ددحتت áÜلا ةسايسلا اßäأب ةRSخلأا
  ىدحإ ~Sتعت ثيح ،ىدلما ديعب يÃيتاYSسا ي Åيbاتلابو ،ةيجيتاYSسلاا ذيفنتل ةيساسلأا تاينقتلا
  مجموعة القرارات الäë Üáدف إbى تخصيص الموارد المالية الضرورية لتحقيق الأهداف
  ةيلالما تايناكملإاو ،فرصملل ةيلالما ةيعضولا اهضرفت áÜلا ةيلالما دويقلا نمض ةيجيتاYSسلاا
  ھل ةرفوتلما ) ،ŵÜيرق و ƒµÜاس نب ،2006ةحفص ،(235يملاسلإا فرصلم ةيلالما ةسايسلا فدëäو
  إbى ضمان المستوى الأمثل من السيولة المالية وبالتاbي قدرة المصرف الإسلامي عíى مواجهة
  قيرط نع ةيلام ةيدودرم قيقحتو ،عفدلا نع فقوتلا رطاخم يدافتو ةيلالما تاقاقحتسلإاتاسايسلا مييقت الاستثمارية للمصارف الإسلامية الجزائرية من منظور نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية
  2017-2009 فللYSة
  93
  تدنية التكاليف وتمويل الإستثمارات ودورة الإستغلال ) ،ŵÜيرق و ƒµÜاس نب ،2006ةحفص
  .(236
  تضم قرارات السياسة المالية للمصرف الإسلامي ثلاثة قرارات وÅي قرار التمويل، قرار
  الإستثمار وقرار توزيع الأرباح، حيث يعت~ Sقرار الإستثمار من أهم قرارات السياسة المالية بسبب
  طبيعة الإستثمار المصارف الإسلامية وال Üáتلجأ إل ةلثمتلما فادهلأا نم ةعومجم قيقحتل ھي
  الحفاظ عíى رأس المال )الأمان( وزيادة العائد الإستثماري وتحقيق المنفعة الاجتماعية.
  وبما أن السياسة الإستثمارية تتحدد بناء عíى توجäêات السياسة المالية المنبثقة عن
  لاا رارق ةعومجم اßäأب فرعت ،يملاسلإا فرصملل ةماعلا ةسايسلا رامثتسلااب قلعتلما رامثتس
  برأس المال العامل والقرارات المتعلقة بالإنفاق الاستثمار )الموازنة الرأسمالية( äëدف إbى تحقيق
  الكفاءة 4ي استخدام موارد المصرف ال Üáأتيحت لھ وال Üáتنعكس محاسبيا 4ي جانب الأصول
  للوصول إbى الموازنة بRن العائد والمخاطرة، والواقع أن قرارات الاستثمار تبدأ بشكل عام بتوزيع
  المبلغ الإجماbي المخصص للاستثمار )مجموع الأصول( عíى مجموعات الاستثمار المختلفة
  كلذ يíي مث ،يملاسلإا فرصلما طاشن ةعيبط عم قفاوتي يذلا لكشلاب لجلأا ةليوطو ةRSصقلا
  قرار التوزيع الداخíي أو التفصيíي للمبلغ الذي تم إقراره لكل م ىíع تاعومجلما نم ةعومج
  عناصرها المختلفة، وأخSRا القرارات المتعقلة بإدارة كل عنصرمن عناصرالإستخدامات المختلفة
  ةيسيئرلا تاعومجملل ةنوكلما ) ،ركاش ،1989ةحفص .(164
  3.2تاسايسلا عاونأ الاستثمارية يملاسلإا فرصملل : تنقسم السياسات الإستثمارية عموما و4ي
  ا فرصلما امه تاسايسلا نم نRعون ىbإ لجلأا بسح ةصاخ يملاسلإ :
  أ-سياسة الاستثمار 4ي رأس المال العامل: تايوتسلماب ةقلعتلما تاسايسلا ةعومجم لثمت
  المس…äدفة للإستثمار4ي الأصول المتداولة وكذلك الكيفية المس…äدفة لتمويل تلك الأصول، وعليھ
  ططخلاو ئدابلما نم ةعومجم نع ~Sعت Üف ال Üáتحدد مسار العمل للتعامل مع الأصول
  ةلوادتلما تابولطلماو ةلوادتلما ) ،جرجلا ومح و نسحم مكاح ،2016ةحفص ، (142مسقنتو هذه
  ي 4لثمتت تاسايس ةثلاث ىbإ تاسايسلا ) ،óÜسح ،2009تاحفصلا :(18-17ملاغلب ةزمح ،يفيلإ دمحم
  94


• ةظفحتلما ةسايسلا : تتصف بزيادة حجم الاستثمار 4ي رأس مال العامل الإج ضافخناو يbام
  مستويات المديونية قصSRة الأجل وانخفاض نسبة العائد عíى الأصول وحقوق الملكية وارتفاع
  كب4SRي نسبة التداول وانخفاض مخاطرالسيولة؛


• ةلدتعلما ةسايسلا : تتم ÃRبحجم معتدل 4ي الاستثمار 4ي رأس المال العامل الإجماbي والتوازن بRن
  وطو لجلأا ةRSصق ةينويدلما ،لجلأا ةلي وانخفاض محدود 4ي تكلفة التمويل وارتفاع محدود 4ي
  نسبة العائد عíى الأصول وحقوق الملكية؛


• ةرماغلما ةسايسلا : تتم ÃRبانخفاض مستوى الاستثمار 4ي رأس مال العامل الإجماbي، وارتفاع
  و ليومت ةفلكت ضافخناو ،لجلأا ليوطلاو لجلأا RSصق ليومتلل ةيبسنلا ةيمهلأا ارتفاع نسبة
  العائد عíى الأصول وحقوق الملكية وانخفاض نسبة التداول 4ي بشكل ملحوظ وارتفاع مخاطر
  فرصلما ي 4ةلويسلا .
  ب- الموازنة الرأسمالية: تمثل عملية تحليل قرارات الاستثمار طويلة الأجل ال Üáتخص الإنفاق
  ىbإ فد، ëäةليوط ةدلم ھعفانم دتمت نأ عقوتي يذلا ،يbامسأرلا تقييم المشاريع المتاحة للمصرف
  واختيار المشاريع الرأسمالية ذات الجدوى الاقتصادية والإجتماعية، وتحديد حجم الموازنة
  ملاسلإا فرصلما ةميق مظعت áÜلا ةيلامسأرلا )العامري، ،2007ةحفص .(355
  .3نموذج تسعSRالأصول الرأسمالية ):(CAPM
  ~Sتعي لا اذه جذامن مهأ نم جذومن ىíع بولطلما دئاعلا لدعم باستحاو مييقتلا
  رامثتسلاا ، وبما أن القرار الاستثماري المنبثق من السياسات الاستثمارية يتوقف عíى عنصرين
  ،ةرطاخلماو دئاعلا امهو نRمهم الذين اهتم äâما نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية، حيث قدم
  مقياسا للمخاطر المنتظمة المحيطة بالأصول الاستثمارية كما زود المستثمر بالحد الأدنى من
  لصلأا ھققحي نأ يŒبني يذلا دئاعلا الاستثماري áœح نكمي لا áÜلا رطاخلما نم ھضوعي ا–äنجت
  رامثتسلاا عيونتب )عبد ربھ، ،2019ةحفص . (310
  1.3تاضاYSفلاا الأساسية لنموذج تسع SRالأصول الرأسمالية ) :(CAPMإن إعداد نموذج ريا—ܵ
  قتل ييم سعر الأصل الاستثماري أمر صعب لاختلاف العناصر المؤثرة عíى السعر، ومن بRن هذه
  العوامل مقدارالعمولة، البيع عíى المكشوف، المضاربة، المنافسة، فلاتخا كلذل ،دئاعلا موهفمتاسايسلا مييقت الاستثمارية للمصارف الإسلامية الجزائرية من منظور نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية
  2017-2009 فللYSة
  95
  يقوم نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية عíى فرضيات متعددة، تجمع هذه العوامل äâدف
  لا لدعم باسح عائد المطلوب لأجل الاستثمار، يمكن إيجازها 4ي التاbي )دريد كامل، ،2010
  ةحفص : (14
  -العوائد تتبع التوزيع الطبي“ي أو دوال المنفعة تكون تربيعية )بدروني و شريط، ،2017ةحفص
  ( ؛55
  -جميع المستثمرين يتمتعون بالكفاءة رايتخلااو رطاخلماو رمثتسم لك ةيصخش ىíع دمتعي
  لما ؛ءاوسلا óœحنم ءوض ي 4اهلوبقل دعتس
  -تكلفة تنفيذ الصفقات تساوي الصفر) داعبتسا تاقافصلا ىíع موسرلاو ةلومعلا (؛


• عدم وجود ضرائب عíى الدخل الناجمة عن الاستثمارمهما كان العائد المتحقق أو مصدره؛
  -يستطيع المستثمرالدخول إbى السوق بأي مبلغ مهما كان حجم رأس المال ؛رمثتسلما
  -توفSRعنصرالمنافسة الكاملة 4ي السوق الماbي وعدم وجود تأثSRلأي مستثمرعíى الأسعار؛


• رمثتسلما عيطتسي ضاYSقلاا والإقراض عíى أساس معدل فائدة مساوي لمعدل العائد الخاbي
  ةرطاخلما نم .
  2.3ةيضايرلا ةغيصلا جذومنلل : صلأا RSعست جذومنل ةضايرلا ةغيصلا ىطعت ول الرأسمالية كما يíي:
  نأ ثيح : : معدل العائد المطلوب عíى الأصل الاستثماري : ،iدعم دئاعلا ل نم يbاخلا
  ةرطاخلما ، : لدعم عائد السوق، : لصلأل اتيب لماعم الاستثماري .i
  يلاحظ من الصيغة رقم ) (01هلاعأ ومنلا نأ لماعمب ساقت áÜلا ةمظتنلما رطاخلما ىíع دمتعي جذ
  رطاخلما امنيب ،ةرطاخلما هذه ھلمحت رمثتسلما ضوعي دئاع لباقمب لاإ اهلمحت نكمي لا áÜلا
  ةقفارلما ةمظتنلما RSغ رامثتسلال لاعفلا عيونتلا قيرط نع اêäلع ةرطيسلا نكمي ) ،óÜمولما ،2014
  ةحفص ،(194نأ نRبتيو العائد المتوقع لأصل استثماري ما يتوقف عíى ثلاث عناصر ) ،مينغ
  : (488 ، ةحفص2005ملاغلب ةزمح ،يفيلإ دمحم
  96


• دوقنلل ةبسنلاب نمزلا ةميقل لباقلما ، ةجيتن رمثتسملل ىطعي يذلا لباقلما نع ~Sعي يذلا
  تأجيلھ للإنفاق دون تحمل أي مخاطر؛
  -المقابل لتحمل درجة متوسطة من المخاطر المنتظمة الذي يقاس بعلاوة خطر السوق
  ) (؛


• لصلأاب ةصاخلا ةمظتنلما ةرطاخلما ةميق الاستثماري ) ( ةطسوتلما رطاخلما نم ةبسنك
  الخاصة بالسوق.
  3.3قواعد نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية ) :(CAPMنم ةعومجم ىíع جذومنلا اذه موقي
  يbاتلا ي 4اêäلإ RSشن دعاوقلا ) ،يíعلا يدنه ،2019ةحفص :(252
  -يرتكز نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية عíى السوق عíى عكس المخاطر القائمة بذاäëا وäâذا
  يكون طريقة مفيدة لتفك4SRي المخاطرللأصول؛
  -عند تطبيق نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية 4ي الممارسة العملية فإنھ يظهر إجابات دقيقة
  ةماه ةلئسأ نع حول المخاطروالمعدلات المطلوبة للعائد؛
  -بما أن نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية منطقي بمع œóأنھ يمثل الطريقة ال Üáيتصرف äâا
  نيرمثتسلما نم ةRSبك ةكرشل ةديفم ةادأ وه جذومنلا اذه نإف ھيلعو ،ةرطاخلما ÷Üنجتم
  ؛نيرمثتسلما


• لما لكاشلما نم ديدعلا يRS 4كفتلا بسانلما نم الية 4ي إطار نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية إلا
  أنھ من المهم إدراك القيود المفروضة عíى هذا النموذج عند استخدامھ 4ي الواقع العمíي.
  4.3قدرة نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية عíى تقييم السياسة الاستثمارية : مادختسا نكمي
  هذا النموذج 4ي تقييم السياسات الاستثمارية 4ي جانب الأصول من مÃRانية المصرف الإسلامي،
  ىíع دنتسي جذومنلا نأ ثيح ضاYSفلاا لصأ يأ ىíع بولطلما دئاعلا لدعم نأب لئاقلا
  استثماري يساوي معدل العائد عíى الاستثمارات الخالية من المخاطر مضافا إلäêا علاوة
  نأ يأ ،ةرطاخلما أ يŒبني رامثتسا يأ ي 4ةدوجولما ةرطاخلم ةيمك اذإف ،دئاعلا ىíع سكعنت ن
  زادت المخاطرة يع Üóذلك ارتفاع العائد والعكس صحيح، ولتوضيح هذه الفرضية نعلم نأ
  المستثمر يحتفظ بالأصول الاستثمارية كجزء من محفظة استثمارية متنوعة )مثل المصرفتاسايسلا مييقت الاستثمارية للمصارف الإسلامية الجزائرية من منظور نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية
  2017-2009 فللYSة
  97
  الإسلامي الذي يحتفظ بمجموعة من الأصول المتنوعة ضمن مÃRانيتھ( لأجل الحصول ع íدئاع ى
  يbامجإ ) يíك ( دئاعلا سيلو ،ا âäةطبترلما ةيلكلا ةرطاخلما لظ ي 4ةظفحلما تانوكم عيمج ىíع
  والمخاطرة الفردية لكل أصل استثماري، ولا يقتصر هذا ضاYSفلاا عíى المحافظ الاستثمارية
  فقط وإنما يشمل أيضا جانب الأصول للمصارف الإسلامية، لأن هذه الأخSRة تحاول أن تحصل
  عíى عائد يتناسب مع درجة المخاطرة ضمن إجماbي الأصول المشكلة للسياسة الاستثمارية
  ) ،ةيبارغ ،1997ةحفص . (67
  5.3نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية الإسلامي: نظرا لأن نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية
  ةدئاف ~Sتعي يذلا ةرطاخلما نم يbاخلا دئاعلا لدعم ىíع دمتعي يديلقتلا ربوية، فإنھ تم التفكSR
  ىíع بولطلما دئاعلا لدعم باستحلا ةيملاسلإا ةعيرشلا ماكحأ عم قفاوتي جذومن ءانب ي4
  الاستثمار، ولعل من بRن الدراسات ال Üáذهبت 4ي هذا هاجتلاا دراسة محمد فوزي عبده الÜá
  اقSYح فäêا نموذج معدل نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية 4ي الاقتصاد الإسلا يم )،(ZGCPAM
  لدعم نRب عمج ىíع لمعلاو ،ةتباثلا راعسلأاب يbامجلإا يíحلما جتانلا ي 4ومنلا لدعم ىíع دمتعي
  ومنلا لدعمو ةاكزلا ) (ZGDPرمثتسلما نأ ثيح ،ةرطاخلما نم يbاخلا دئاعلا لدعم لحم لحيل
  ديشرلا يملاسلإا بلطي اع ىbإ ةفاضإ ،ا…äميقو ھلاومأ ةيمك ىíع ھل ظفاحي ادئاع نع ھضوعي دئ
  رطاخم رامثتسلاا ةيملاسلإا ةعيرشلا ماكحأ نمض نع لقي لا دئاع بلطي قلطنلما اذه نم ،
  مخضتلا رطاخم اêäف امب رطاخلما نع ھضوعي لكك ةلودلل يbامجلإا يíحلما جتانلا ي 4ومنلا لدعم
  )تدهور القدرة الشرائية للأموال(، كما أن كمية المال المستثمر )من وجهة النظر الم طقف ةيدا (
  ةاكزلا رادقمب رثأتت المفروضة لذا ىíع ةيملاسلإا ةعيرشلا تثح رامثتسا ھلكأت لا áœح لالما
  لدعلما لباقي ادئاع يملاسلإا داصتقلاا ي 4رمثتسلما بلطي قبس الم ةلصحمك ھيلعو ،ةاكزلا
  يíحلما جتانلا ي 4ومنلا لدعم نع لقي لا ي“ضولا داصتقلاا ي 4ةرطاخلما نم يbاخلا يbامجلإا
  ھضوعيو ةلودلل عن الزكاة والتضخم والمخاطرة وبالتاbي يصبح نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية
  يملاسلإا ) (ZGCPAMةيلاتلا ةغيصلاب ىطعم ، )عبد ربھ، ، 2019تاحفصلا : (322-321ملاغلب ةزمح ،يفيلإ دمحم
  98
  نأ ثيح : : رامثتسلاا ىíع بولطلما دئاعلا لدعم ، : لدعم اكزلا ة، : ومن لدعم
  ةتباثلا راعسلأاب يíحلما جتانلا ، :معدل عائد السوق، : اتيب لماعم .
  .4ةسايسلا مييقت الاستثمارية للمصارف الإسلامية 4ي النظام المصر4ي الجزائري.
  ةسايسلا مييقت ةقيرط صخلتت الاستثمارية للمصارف الإسلامية 4ي الن ي4رصلما ماظ
  الجزائري 4ي معرفة مساهمة التمويل المصر4ي الإسلامي 4ي إجماbي التمويل المصر4ي، ثم معرفة
  هاجتا ةسايسلا مييقت لجلأ يíكلا داصتقلاا طاشنلا الاستثمارية وفق منظور المخاطرة ةيماظنلا
  لمعرفة نوع السياسة والحكم علäêا ولمزيد من التوضيح سنتناول ما يíي :
  1.4أ تانايبلا رصح بولس رايتخاو ةنيعلا : انمدختسا ،لماشلا رصحلا وأ لماشلا حسلما بولسأ
  من خلال أخذ بيانات جميع المصارف الإسلامية العاملة 4ي السوق المصر4ي الجزائري للفSYة
  المدروسة.
  2.4تقديم المصارف الإسلامية الجزائرية: تتطابق العينة المدروسة مع مجتمع الدراسة وفق
  أسلوب الحصر الشامل، وبالرجوع إbى مكونات الجهاز المصر4ي الجزائري نجد فقط مص نRفر
  امه نRيملاسإ : فرصم
  ال~Sكة الجزائري ومصرف السلام الجزائر.
  3.4تانايبلا عمج ةقيرط : مييقتل ةصاخلا تانايبلا عمج مت تاسايسلا الاستثمارية للمصارف
  ةيملاسلإا من تقارير بنك الجزائر حول التطور الاقتصادي والنقدي للجزائر من سنة ᜠ2009ح
  ةنس 2017المنشورة عíى الموقع: www.bank-of-algeria.dzفرصمب ةصاخلا تانايبلا امأ ،
  ال~Sكة الجزائري تجرختسا رئازجلا ملاسلا فرصمو نم ةيمومعلا تايناRÃلما نRفرصملل ةYSفلل
  ةنس نم ةدتملما 2009ةنس ىbإ 2017لع انلصحت ، عقوم نم ا êäةك~Sلا فرصم
  الجزائري: ،www.albaraka-bank.comرئازجلا ملاسلا فرصم عقومو :
  ،www.alsalamalgeria.comةينوناقلا تانلاعلإل ةيمسرلا ةرشنلا نمو ) (B.O.A.Lةصاخلا
  بالمركزالوط Üóللسجل التجاري ).(C.N.R.C
  4.4ةمدختسلما ةيئاصحلإا تاودلأا : اصحلإا تاودلأا صخلتت يbاتلا ي 4ةمدختسلما ةيسايقلاو ةيئ :تاسايسلا مييقت الاستثمارية للمصارف الإسلامية الجزائرية من منظور نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية
  2017-2009 فللYSة
  99


• يباسحلا طسوتلما : يستعمل لتحديد مستوى البيانات خلال مدة البحث ةغيصلاب ساقيو
  ةيلاتلا :


• رابتخإ :Jarque-Beraنتأكد من خلالھ أن بوا‹ي التقديرتتبع التوزيع الطبي“ي؛


• رياغتلا لماعم : لأا دئاوع RSغت ةيساسح سيقي لص iلصلأا دئاوع RSغت ةجيتن ،j
  هاندأ ةغيصلاب ىطعي :


• نيابتلا : يقيس درجة المخاطرة الكلية ةيتلآا ةقلاعلاب بسحي ، :


• اتيب لماعم : لصلأل ةمظتنلما ةرطاخلما سيقي iيíي ام قفو ساقي ، :
  نأ ثيح يمثل تباين عوائد السوق ) (.


• رابتخا ةبكرم نع فشكلا هاجتلاا ماعلا : متي مادختسا طريقة المربعات الصغرى 4ي التقدير.


• ةرطاخلما نم يbاخلا دئاعلا لدعم : يbامجلإا يíحلما جتانلا ومنو ةاكزلا يbدعم عومجم لثمي
  يقيقحلا .
  5.4تقييم مساهمة التمويل الإسلامي 4ي إجماbي التمويل 4ي الاقتصاد الجزائري: نمضتي
  الجدول رقم ) (01حجم التمويل للمصرفRن وإجماbي القروض الموجهة داصتقلال óÜطولا :ملاغلب ةزمح ،يفيلإ دمحم
  100
  الجدول :1حجم التمويل للمصارف الإسلامية والتمويل الإجماbي 4ي الجزائرللفSYة .2017-2009
  ةدحولا : رايلم جد
  ردصلما : نRثحابلا دادعإ نم ادامتعا عíى تقاريربنك الجزائر، ومصرف السلام رئازجلا ةك~Sلا فرصمو
  الجزائري للفSYة .2017-2009
  نلاحظ من خلال الجدول أعلاه ومن الشكل رقم ) (01نم ةحونملما تلايومتلا مجح نأ
  ةYSفلا للاخ ادياYÃم óœحنم ذخأ رئازجلا ةك~Sلا فرصم فرط 2009م-2017م، حيث ارتفع من
  54,874ةنس جد رايلم 2009ةنس ي 4لصيل 2017ىbإ 136,553رايلم دج، أي بنسبة زيادة قدرها
  ،% 148,85وكذلك الأمر بالنسبة لمصرف السلام الجزائر الذي عرف هو الآخر ارتفاع 4ي حجم
  التمويلات، ويرجع ذلك إbى سببRن رئيسRن هما زيادة 4ي حجم الودائع من جهة ةلودلا ھجوتو ،
  نحو القيام بتشجيع وتسهيل الحصول عíى تمويلات لتشجيع رامثتسلاا نم مغرلاب نكلو ،
  الارتفاع 4ي حجم التمويلات ال Üáعرف…äا المصارف الإسلامية 4ي الجزائر، إلا أäßا مازالت ضعيف
  ىدعتت ملو داصتقلاا ليومت ي ،% 2,3 4كما نجد أن المصارف العمومية مازالت äëيمن حنم ىíع
  القروض مقارنة بالمصارف الخاصة، ال Üáبقيت مشارك…äا متدنية لم تتجاوز 4ي المتوسط خلال
  الفSYة المدروسة نسبة .%12,97
  نسلا ة
  ليومتلا مجح
  لم فرص ةك~Sلا
  الجزائري.
  ليومتلا مجح
  لم فرص ملاسلا
  رئازجلا .
  bامجإ ي قروض
  ي4رصلما زاهجلا
  الجزائري.
  ةمهاسم ةبسن
  ليومتلا يملاسلإا ي4
  إجماbي القروض
  ةحونملما .
  حصة المصارف
  يbامجإ نم ةصاخلا
  القروض الممنوحة.
  0,121 0,0180 3085.1 0.569 54. 874 2009
  0,132 0,0185 3266.7 4.667 55.689 2010
  0,143 0,0194 3724.7 13.719 58.584 2011
  0,133 0,0182 4285.6 20.212 57.891 2012
  0,135 0,0175 5154.5 27.530 62.640 2013
  0,122 0,0155 6502.9 22.548 78.506 2014
  0,125 0,0159 7275.6 21.268 94.097 2015
  0,124 0,0173 7907.8 29.377 107.531 2016
  0,132 0,0205 8877.9 45.454 136.553 2017تاسايسلا مييقت الاستثمارية للمصارف الإسلامية الجزائرية من منظور نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية
  2017-2009 فللYSة
  101
  لكشلا :1مساهمة المصارف الإسلامية والخاصة 4ي إجماbي القروض الممنوحة للفSYة .2017-2009
  ردصلما : نRثحابلا دادعإ نم ادامتعا عíى الجدول رقم )(. 02
  6.4ةسايسلا ةءافك الاستثمارية ي 4ةيملاسلإا رئازجلا : متعن د جذومن ىíع صوصخلا اذه ي4
  تسع SRالأصول الرأسمالية الإسلامي لحساب معدل العائد المطلوب الكíي للسياسة الاستثمارية
  لمصرف ال~Sكة الجزائري ومصرف السلام الجزائر، ثم مقارنتھ بمتوسط العوائد الفعلية
  ةسايسلل الاستثمارية للمصرفRن خلال الفSYة المدروسة، حيث يíعفلا دئاوعلا طسوتم ناك اذإ
  ةسايسلا نإف يíكلا بولطلما دئاعلا لدعم نم ~Sكأ الاستثمارية ةلاح ي 4امأ ،ةديج فرصملل
  العكس فإäßا غ SRمقبولة وإذا كانا متساويRن فإäßا تكون مقبولة، ىbإ ضرعتنس كلذ قيقحتلو
  يتلآا :
  1.6.4يbامجإ ىíع يíعفلا دئاعلا لدعم باسح الأصول ) :(ROAنمض ةبسنلا هذه لخدت
  مؤشرات الربحية، وتع~Sعن مدى كفاءة إدارة المصرف 4ي توليد أرباح من أصولھ أي نصيب كل
  وحدة من الأصول من صا4ي الربح )كرومي، ،2016ةحفص ،(138ةيونسلا ةجيتنلا ةمسقب ساقت
  جإ ىíع ةيفاصلا ماbي أصول المصرف، ويبRن الجدول أدناه هذا المعدل للمصرفRن خلال الفSYة
  المدروسة:
  الجدول :2معدل العائد الفعíي عíى إجماbي الأصول للفSYة .2017-2009
  2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 ةنسلا
  ةك~Sلا فرصم
  الجزائري
  0,019 0,014 0,021 0,027 0,026 0,028 0,028 0,027 0,029
  ملاسلا فرصم
  رئازجلا
  0,014 0,02 0,007 0,038 0,032 0,034 0,036 -0,003 -0,025
  0,02 0,019 0,018 0,019 0,017 0,019 0,021 0,022 0,018 رصلما زاهجلا4ي
  ردصلما : نRثحابلا دادعإ نم ادامتعا عíى تقاريربنك الجزائر، ومصرف السلام رئازجلا ةك~Sلا فرصمو زجلا ائري
  .2017-2009 فللYSة
  يملاسلإا لیومتلا ةمھاسم ةبسن
  ضورقلا ضورقلا يلامجإ يف
  ةحونمملا
  نم ةصاخلا فراصملا ةصح
  ةحونمملا ضورقلا يلامجإملاغلب ةزمح ،يفيلإ دمحم
  102
  2.6.4باسح اتيب لماعم ) (:نحسب كل من تباين العوائد الفعلية عíى إجماbي أصول الجهاز
  المصر4ي الجزائري ) ( رياغتلا لماعمو ، ) ( يbامجإ ىíع ةيلعفلا دئاوعلا نRب
  الأصول لكل مصرف
  bامجإ ىíع ةيلعفلا دئاوعلاو ي أصول الجهازالمصر4ي الجزائري)تمثل عوائد السوق ( امك يíي :
  أ- حساب تباين العوائد الفعلية عíى إجماbي أصول الجهاز المصر4ي الجزائري ) (: بسحن
  متوسط العوائد الفعلية عíى إجماbي أصول الجهازالمصر4ي الجزائري ) (:
  ىbإ ادانتساو بسحن كلذ يتلآاك :
  ب- رياغتلا لماعم ) ( بRن العوائد الفعلية عíى إجماbي الأصول للمصرفRن: دئاوعلل زمرن
  ةيلعفلا عíى إجماbي الأصول لمصرف ال~Sكة الجزائري بـ ) ( ا دئاوعللو ةيلعفل عíى إجماbي الأصول
  ـب رئازجلا ملاسلا فرصلم ) ( باسح كلذ بلطتيو ، متوسط العوائد الفعلية عíى إجماbي أصول
  ةيفرصملل ) (و) ( يتلآاك :
  وعليھ فإن معامل التغايرللعوائد الفعلية عíى إجماbي الأصول للمصرفRن تحسب وفق التاbي:
  نRفرصملل اتيب لماعم ةميق نإف هلاعأ اêäلع لصحتلما جئاتنلا نم اقلاطناو ) ( يíي امك ىطعت :تاسايسلا مييقت الاستثمارية للمصارف الإسلامية الجزائرية من منظور نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية
  2017-2009 فللYSة
  103
  ج- اتيب لماعم RSسفت ) ( نRفرصملل :يلاحظ أن معامل بيتا لمصرف ال~Sكة الجزائري أقل من
  ~كأ رئازجلا ملاسلا فرصلم اتيب لماعم امنيب حيحصلا دحاولا نكمي ھيلعو حيحصلا دحاولا نم S
  القول بأن:


• مصرف ال~Sكة الجزائري يتبع سياسة استثمارية ةYSفلا للاخ فرصلما نأ óÜعت áÜلا ،ةيعافد
  المدروسة ةسايسلا هذه ي 4ىطعي -ا ةظفحتلما ةسايسلاب اضيأ فرعت áÜل - ةيولولأا ناملأا رصنعل
  باسح ىíع عنصر العائد لأäßا تكون حساسة اتجاه الم ةلكشلما ظفاحلما ىíع قلطي اذل ،رطاخ
  ةيعافدلا ظفاحلماب ةسايسلا هذه قفو أو الحذرة ال Üáتس“ى إbى التقليل من الخسائر المرتبطة
  برأس المال المستثمر، حيث تتكون من الأصول ال Üáعوائدها تكون غ SRحساسة لتغSRات السوق
  ) اتيب لماعم ) ( ليئض ( ) (Kapoor, 2014, p. 1368أي تتكون السياسة الاستثمارية بلاغلا ي4
  من الأصول الاستثمارية تاحبارلماك لجلأا ةRSصق دوجوب فصتت áÜلا تاقولأا ي 4اêäلإ أجلي ،
  تلااح ايلج سكعت تارشؤم شامكنلاا ؛يداصتقلاا


• ةسايس جهتني رئازجلا ملاسلا فرصم استثمارية يbاتلابو ،ةيموجه متي دامتعلاا هذه ىíع
  ةسايسلا - ةسايسب اضيأ ى„دت áÜلا
  ةرطاخلما ةسايس اßäلأ مضاربة ةتحب -عندما يكون الهدف الرئي¥ ܵمن المحفظة تحقيق أرباح
  رأسمالية سريعة، ويطلق عíى المحافظ المكونة ضم°äا بمحافظ رأس المال أو المحافظ الهجومية،
  ال Üáتتكون 4ي الغالب من الأصول ال ÜáتتمÃRبارتفاع درجة ةرطاخلما لجلأا ةليوط تاكراشلما لثم ،
  بمع œóتلك الأصول ذات معامل بيتا ) ( عفترلما )عوائدها حساسة جدا لتغSRات عوائد السوق(
  ) (Kapoor,2014 p. 1368أجليو ، إلäêا المستثمر4ي الظروف ال Üáتظهرفäêا مؤشرات رواج أو إزدهار
  يداصتقا ؛
  RS 3.6.4عست جذومن ءانب الأصول الرأسمالية الإسلامي للمصرفRن: اتيب لماعم ةميق ديدحت دعب
  ) ( ةسايسلل الاستثمارية للمصرفRن، وحساب متوسط العوائد الفعلية عíى إجماbي أصول
  الجهاز المصر4ي الجزائري ) ( الذي يمثل عوائد السوق دئاعلا لدعم ديدحت نRعتي ،
  لا خاbي من المخاطرة من منظور إسلامي ) (، وحسب وزارة الشؤون الدينية والأوقاف بلغ
  دوقنلا ةاكز باصن 85ةاكزلا رادقم نإف مث نمو يأ ‰Sكأف ÷Üهذ مارغ ) ( ـب ردقي %2,5لالما ىíعملاغلب ةزمح ،يفيلإ دمحم
  104
  الذي بلغ النصاب ودار عليھ الحول، يíحلما جتانلا ي 4ومنلا لدعم امأ ةتباثلا راعسلأاب يbامجلإا
  فنأخذ متوسط المعدل للفSYة المدروسة المقدر بـ: ،% 2,94وبالتاbي فإن نموذج تسع SRالأصول
  يملاسلإا ةيلامسأرلا للمصرفRن وفق العلاقة رقم ) (02وه :
  ـب ةساقلما ةيماظنلا ةرطاخلما نRب ام ةقلاعلا نأ ظحلان ) ( 4ي السوق المصر4ي الجزائري
  ةسايسلا ىíع بولطلما ىíع دئاعلا لدعمو الاستثمارية للمصارف الإسلامية 4ي الجزائر Åي
  ةسايسلا ةفسلف نلأ ارظن ،ةيسكع ةسايس الاستثمارية طاشنلا ةعيبطو قفاوتت لا ةيملاسلإا
  رئازجلا ي 4يداصتقلاا .
  ةلداعلما نمض جذومنلا قيبطتلو ) (03دئاوعلا نم دكأتلا يŒبني هلاعأ ةيلعفلا يbامجإ ىíع
  الأصول خلال الفSYة المدروسة تتبع التوزيع الطبي“ي، مادختسابو ا رابتخ Jarque-Beraنمض
  جمانرب Eviews 9عíى معطيات الجدول رقم ) ،(03نم حضتي الملحق رقم ) (01نأ ريدقت ي‹اوب
  ةلسلس ةيلعفلا دئاوعلا ىíع يbامجإ الأصول لكل من مصرف ال~Sكة الجزائري، و ملاسلا فرصم
  رئازجلا رئازجلا ي4رصلما ماظنلاو تتبع التوزيع الطبي“ي، نلأ ~Sكأ رابتخلال ةيلامتحلاا ةميقلا
  نم ،%05اذل نقبل فرضية العدم أي فرضية التوزيع الطبي“ي لبوا‹ي التقدير.
  انل يŒبني رخآ بناج نمو لم ةفرع هاجتا النشاط الاقتصادي 4ي الجزائر للفSYة المدروسة،
  دراس ،مخضتلا لدعمو يقيقحلا يbامجلإا يíحلما جتانلا ومن نم لك هاجتإ ة مادختساب رابتخا
  ماعلا هاجتا ةبكرم نع فشكلا يقيقحلا يbامجلإا جتانلا ومن لدعم ةلسلسل كلذل اعبتو ، دجن :
  الجدول :3إ ماعلا هاجتا ةبكرم نع فشكلا رابتخ يقيقحلا يbامجلإا جتانلا ومن لدعم ةلسلسل .
  Dependent Variable: TCVA
  Method: Least Squares
  Date: 01/07/20 Time: 16:58
  Sample: 2000Q1 2018Q4
  Included observations: 76
  Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
  C 0.047843 0.003848 12.43270 0.0000
  @TREND -0.000360 8.86E-05 -4.064666 0.0001
  R-squared 0.182515 Mean dependent var 0.034342
  Adjusted R-squared 0.171468 S.D. dependent var 0.018610
  S.E. of regression 0.016940 Akaike info criterion -5.292364
  Sum squared resid 0.021234 Schwarz criterion -5.231029
  Log likelihood 203.1098 Hannan-Quinn criter. -5.267851تاسايسلا مييقت الاستثمارية للمصارف الإسلامية الجزائرية من منظور نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية
  2017-2009 فللYSة
  105
  F-statistic 16.52151 Durbin-Watson stat 0.949106
  Prob(F-statistic) 0.000119
  ردصلما : جمانرب تاجرخم ىíع دامتعلااب نRثحابلا دادعإ نم Eviews 09
  ي ىíجت من خلال الجدول رقم ) (03نأ ةيئاصحإ ةللاد تاذ ماعلا هاجتلاا ةبكرم ةميق
  عند مستوى معنوية %5أي هناك تأث SRعنصر الزمن عíى سلسلة المدروسة، وبالتاbي نقول أن
  سلسلة تحتوي عíى مركبة الاتجاه العام، أما إشارة مركبة اتجاه العام ف Üسالبة، وهذا ما
  قانتم يbامجلإا يíحلما جتانلا ةلسلسلا نأ ىíع لدي صة ع~ Sالزمن كما يؤكده الملحق رقم
  ) (. 02لامعتسابو سفن رابتخلاا ىíع لصحن رئازجلا ي 4مخضتلا لدعم ةلسلس ىíع :
  .
  الجدول :4إ ماعلا هاجتا ةبكرم نع فشكلا رابتخ يقيقحلا يbامجلإا جتانلا ومن لدعم ةلسلسل .
  Dependent Variable: TINF
  Method: Least Squares
  Date: 01/18/20 Time: 15:13
  Sample: 2007M01 2018M12
  Included observations: 144
  Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
  C 4.299933 0.251648 17.08712 0.0000
  @TREND 0.007569 0.003043 2.487567 0.0140
  R-squared 0.041758 Mean dependent var 4.841111
  Adjusted Rsquared 0.035010 S.D. dependent var 1.545043
  S.E. of regression 1.517757 Akaike info criterion 3.686135
  Sum squared
  resid 327.1091 Schwarz criterion 3.727383
  Log likelihood -263.4017 Hannan-Quinn criter. 3.702896
  F-statistic 6.187988 Durbin-Watson stat 0.034876
  Prob(F-statistic) 0.014019
  ردصلما : جمانرب تاجرخم ىíع دامتعلااب نRثحابلا دادعإ نم .Eviews 09
  نRبتي من أن قيمة مركبة الاتجاه العام ذات دلالة إحصائية عند مستوى معنوية %5نأ يأ ،
  هناك تأث SRعنصر الزمن عíى سلسلة معدل التضخم 4ي الاقتصاد الجزائري، وبالتاbي نقول أنملاغلب ةزمح ،يفيلإ دمحم
  106
  سلسلة تحتوي عíى مركبة الاتجاه العام، أما إشارة مركبة اتجاه العام Üف لدي ام اذهو ،ةجوم
  نمزلا ~Sع دياYÃم مخضتلا ةلسلسلا نأ ىíع )راجع الملحق رقم ) (( 03نكمي ھيلعو ، جاتنتسلاا ھنأ
  خلال الفSYة المدروسة يعاني الاقتصاد الجزائري من ظاهرة الركود التضخم.Ü
  4.6.4مييقتلا : كما أوردنا سالفا لتقييم السياسة الاستثمارية للمصرفRن ينبŒي مقارنة العائد
  الفعíي بالعائد المطلوب المحسوب عíى أساس نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية الإسلامي
  ضتلما من 4ي المعادلة رقم ) (03لماعم ميقو ) ( مثلما هو مبRن 4ي الجدول أسفلھ:
  الجدول :5تقييم السياسة الإستثمارية.
  ةسايسلا
  الإستثمارية
  لا ت مييق
  فرصم
  ةك~Sلا
  الجزائري
  غRS
  ةلوبقم
  فرصم
  ملاسلا
  رئازجلا
  0.017ةديج .
  ردصلما : Rثحابلا دادعإ نم ن.
  نستنتج من الجدول الأخ SRأن السياسة الاستثمارية الدفاعية لمصرف ال~Sكة الجزائري تتوافق
  مع حالة الركود التضخم4 Üي الجزائر خلال الفSYة المدروسة، لك°äا أك‰ Sتحوطا من اللازم لأن
  المصرف يغلب كثSRا عنصر الأمان عíى عنصر الربحية، بعبارة أخرة تSYكز سياستھ ثتسلاا مارية
  ىíع رامثتسلاا 4ي الأصول قصSRة الأجل )المرابحة( وهو ما سينعكس سلبا عíى ربحية المصرف،
  اهانبتي áÜلا ةيموجهلا ھتسايس نأ نم مغرلاب رئازجلا ملاسلا فرصم امأ ) رامثتسلاا ماظن قفو
  المشاركة طويلة الأجل( لا تتوافق مع حالة الاقتصاد الجزائري خلال الفSYة المدروسة، جذومن لاإ
  تسع SRالأصول الرأسمالية الإسلامي أäßا جيدة وبالتاbي قدرة الصيغ الاستثمارية ةهجاوم ىíع
  الأزمات الاقتصادية.تاسايسلا مييقت الاستثمارية للمصارف الإسلامية الجزائرية من منظور نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية
  2017-2009 فللYSة
  107
  .5ةمتاخ :
  يمكن من خلال الدراسة قمنا äâا عíى المصارف الإسلامية 4ي الجزائروال Üáتمحورت حول
  تقييم السياسة الاستثمارية لها الخروج بالنتائج ال ةيلات :


• ةسايسلا نمض ةنمضتلما ةيملاسلإا ليومتلا غيص ةمهاسم ىقبت الاستثمارية للمصارف
  الإسلامية الجزائرية ضعيفة جدا، إن لم نقل محدودة 4ي تعبئة الموارد المالية ليومتل ةهجولما
  óÜطولا داصتقلاا ، ويعزى ذلك إbى مجموعة المعوقات القانونية والسياسية ال Üáترافق تجربة
  ؛رئازجلا ي 4ةيملاسلإا ةفRSصلا


• يمر الاقتصاد الجزائري خلال الفSYة المدروسة بظاهرة الركود التضخم Üال Üáا ىíع تسكعن
  تاسايسلا ءادأ الاستثمارية للمصارف الإسلامية الجزائرية؛


• ةسايسلا فصتت الاستثمارية لمصرف ال~Sكة الجزائري المنعكسة 4ي م ÃRةسايس اßäأب ھتينا
  عافد ب فد ëäةي الدرجة الأوbى إbى تحقيق هدف أسا ܵƒهو الأمان المصر4ي، مع كوäßا تتوافق مع
  جلا داصتقلاا ةيعضو زائري خلال الفSYة المدروسة، ا°äكل لم تكن مقبولة من منظور نموذج
  تسعSRالأصول الرأسمالية الإسلامي؛


• ةسايسلا RÃمتت الاستثمارية ةسايس اßäاب رئازجلا ملاسلا فرصلم عم قفاوتت لا يÅو ةيموجه
  وضعية الاقتصاد الوط ،Üóلك°äا جيدة من زاوية نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية الإسلامي،
  ةفسلف نأ نRبي ام وهو رامثتسلاا 4ي المصارف الإسلامية خاصة والإسلام عامة Åي ذات فعالية 4ي
  مواجهة الأزمات وح œáتحقيق عوائد فعلية جيدة عíى إجماbي الأصول ققح ام ىbإ رظنلاب
  ؛رئازجلا ملاسلا فرصم
  عيسوت ي 4انديفت áÜلا تايصوتلا ميدقت اننكمي هلاعأ ةمدقلما جئاتنلا ىbإ رظنلابو
  مادختسا ةسايسك يملاسلإا ليومتلا غيص استثمارية للمصارف الإسلامية 4ي الجزائركما يíي:


• زيادة عدد المصارف الإسلامية ال Üáتشتغل كلية وفق مبادئ للاخ نم ةيملاسلإا ةعيرشلا
  صيخYSلا حنم تاءارجإ ي 4تلايهستل رئازجلا كنب ميدقت دامتعلااو ؛ملاغلب ةزمح ،يفيلإ دمحم
  108


• ليعفت نظام رقم 02-18المؤرخ 4ي ~S 04مفون 2018المتضمن قواعد ممارسة العمليات
  ةيكراشتلا ةفRSصلاب ةقلعتلما ةيفرصلما 4ي كل المصارف الجزائرية، مع إمكانية إصدار قوانRن
  رصم فية تسهل عملية التحول لبعض المصارف التجارية التقليدية إbى مصارف إسلامية؛


• ينبŒي عíى مصرف ال~Sكة الجزائرية التحول من السياسة الدفاعية إbى السياسة للهجومية من
  أجل زيادة معدل نمو الصSRفة الإسلامية 4ي الجزائر لأنھ يعت~ Sمثال عن تجربة معت~Sة للصSRفة
  ةيملاسلإا ؛رئازجلا ي4


• ةيدقنلا ةسايسلا عابتإب مخضتلا ةرهاظ ةجلاعم رئازجلا كنب ىíع يŒبني ةيشامكنلاا ثيح ،
  يرجع السبب الرئي¥ ܵلهذه الظاهرة إbى التوسع أو الإفراط 4ي المعروض النقدي.
  .6عجارلما ةمئاق :


• Kapoor, N. (2014). Financial Portfolio management: Overview and Decision
  Making in investment Process . International Journal of Research (IJR), Vol 1
  (Issue 10). p. 1368.
  -آل شبيب دريد كامل، ) ،(2010إدارة المحافظ الاستثمارية، ) ىbولأا ةعبطلا (، دارة المسSRة
  ، نامع .


• ŵÜيرق فسوي ،ƒµÜاس نب سايلإ ،) .(2006التسي SRالماbي الإدارة المالية دروس وتطبيقات
  ) ىbولأا ةعبطلا ( لئاو راد ، ، عمان، الأردن .


• مينغ اطع نRسح ، ) ،(2005دراسات 4ي ليومتلا ةبتكلما ةيميداكلأا ، ةرهاقلا ، رصم .


• يبرغلما حاتفلا دبع ديمحلا دبع ، ) ،(2004الإدارة ةيجيتاYSسلاا كونبلا ي 4ةيملاسلإا كنبلا
  ةيمنتلل يملاسلإا : دهعلما الإسلامي للبحوث والتدريب، ةيدوعسلا ةيبرعلا ةكلملما .


• óÜسح يÊي زيزعلا دبع ،) ،(2009ةيملاسلإا غيصلا رامثتسلال 4ي ر
  أس المال العامل، أطروحة
  دكتوراه، ةيفرصلماو ةيلالما مولعلا ةيلك : ةيفرصلماو ةيلالما مولعلل ةيبرعلا ةيميداكلأا ، ،نامع
  الأردن.تاسايسلا مييقت الاستثمارية للمصارف الإسلامية الجزائرية من منظور نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية
  2017-2009 فللYSة
  109


• يíعلا يدنه ديمح يíع ، ) ،(2019مادختسا ي 4ةيلودلا ةيلامسأرلا تادوجولما RSعست جذومن
  ةظفحملل ةبولطلما ةيلالما دئاوعلا ريدقت الاستثمارية الدولية: دراسة حالة 4ي شركة زين الدولية.
  -مجلة ج
  امعة الشارقة للعلوم الإنسانية ، المجلد ،16ددعلا ،1ص: .252
  -عي¥ œµبدروني، و حسRن الأمRن شريط، ) ، (. 2017دراسة واقعية نموذج تسع SRالأصول
  الرأسمالية 4ي بورصة الجزائر " سهم أن ܵƒأ رويبة كنموذج"، مولعلا ةلجم ةيداصتقلاا
  والتسيSRوالعلوم التجارية ، المجلد ، 55ددعلا 18ص ، : .55
  -محمد الربي“ي حاكم محسن، و زهراء جار الله حمو الجرج. ) (. 2016تاسايس رامثتسلاا ي4
  رأس المال العامل وأثره 4ي العائد والمخاطرة - دراسة تطبيقية 4ي شركات القطاع الصنا„ي للفSYة
  2006ىbإ .2013المجلة العراقية للعلوم الإدارية ، المجلد ، 12ددعلا ،48ص: .142


• يRS4صلا دمحم ، ) ،(2007إدارة المصارف )الطبعة الأوbى(. الإسكندرية، دارالوفاء، رصم .
  -محمد فوزي عبده عبد ربھ، ) ،(2019قياس كفاءة نموذج معدل لتسع SRالأصول الر
  أسمالية
  4ي
  البورصة المصرية خلال الفSYة ،2005-2010المجلة العلمية للدراسات التجارية والبيئية،
  دلجلما ،10ددعلا ،1ص ص : .322-321


• ركاش ملاسلا دبع ليبن ، ) ،(1989الفشل الماbي للمشروعات ال جهنم جلاعلا ،ؤبنتلا ،صيخشت
  تحليل. القاهرة، كلية التجارة، جامعة عRن شمس، رصم .


• ةيبارغ ماشه . ) .(1997نموذج تسع SRالأصول الر
  أسمالية دراسة تطبيقية عíى سوق عمان
  يbودلا . ةيناسنلإا مولعلا ةلسلس كومRSلا ثاحبأ ةلجم ةيعامتجلااو دلجلما ، ، 13ددعلا ،3
  .67:صملاغلب ةزمح ،يفيلإ دمحم
  110
  .6قحلام :
  قحللما :1
  لكشلا :1رابتخا جئاتن Jarque-Beraةلسلس ريدقت ي‹اوب ىíع ةيلعفلا دئاوعلا íع يbامجإ ى أصول لا زاهج
  المصر4ي الجزائري.
  ردصلما : جمانرب ىíع ادامتعإ نRثحابلا دادعإ نم .Eviews 9
  الشكل رقم :2رابتخا جئاتن Jarque-Beraىíع ةلسلس ريدقت ي‹اوب ةيلعفلا دئاوعلا íع يbامجإ ى أصول
  رئازجلا ملاسلا فرصم .
  ردصلما : جمانرب ىíع ادامتعإ نRثحابلا دادعإ نم .Eviews 9
  الشكل رقم :3جئاتن ابتخا ر Jarque-Beraةلسلس ريدقت ي‹اوب ىíع ةيلعفلا دئاوعلا íع يbامجإ ى أصول
  ~لا فرصم Sكة الجزائري.
  ردصلما : جمانرب ىíع ادامتعإ نRثحابلا دادعإ نم .Eviews 9
  3 2 1 0
  0.016 0.017 0.018 0.019 0.020 0.021 0.022
  Series: ROA
  Sample 2009 2017
  Observations 9
  Mean 0.019211
  Median 0.019300
  Maximum 0.021600
  Minimum 0.016700
  Std. Dev. 0.001600
  Skewness -0.050591
  Kurtosis 1.987736
  Jarque-Bera 0.388094
  Probability 0.823619
  5 4 3 2 1 0
  -0.03 -0.02 -0.01 0.00 0.01 0.02 0.03 0.04
  Series: ROA_SLM
  Sample 2009 2017
  Observations 9
  Mean 0.017035
  Median 0.020337
  Maximum 0.038090
  Minimum -0.025300
  Std. Dev. 0.021360
  Skewness -0.823648
  Kurtosis 2.608545
  Jarque-Bera 1.075058
  Probability 0.5Skewness -1.004465
  Kurtosis 2.633365
  Jarque-Bera 1.563832
  Probability 0.457529تاسايسلا مييقت الاستثمارية للمصارف الإسلامية الجزائرية من منظور نموذج تسع SRالأصول الرأسمالية
  2017-2009 فللYSة
  11