لخّصلي

كل شيء أعلى مرة واحدة – ماذا يعني الارتفاع القوي في السوق في نهاية عام 2023 بالنسبة لعام 2024
انتهى عام 2023 بارتفاع قوي في جميع فئات الأصول تقريبًا، مدفوعًا بالتفاؤل المحيط باحتمال تخفيض أسعار الفائدة بشكل أسرع. ساعد هذا الارتفاع الملحوظ في السوق في الربع الأخير من عام 2023 معظم فئات الأصول على تحقيق عوائد أعلى من المتوسط لهذا العام. وفي الولايات المتحدة، سجل مؤشر S&P 500 عائدًا إجماليًا مثيرًا للإعجاب بنسبة 26% في عام 2023. وحتى في منطقة اليورو، حيث كان الاقتصاد أضعف بكثير، حقق مؤشر MSCI EMU مكاسب قوية بنسبة 18%. حصل مستثمرو السندات على عوائد إيجابية أيضًا، على الرغم من رفع البنوك المركزية أسعار الفائدة التي تراوحت بين 100 نقطة أساس (الاحتياطي الفيدرالي) إلى 200 نقطة أساس (البنك المركزي الأوروبي) في عام 2023. ويمكن أن يعزى التحسن السريع في معنويات السوق خلال الربع الأخير إلى سلسلة من اجتماعات البنوك المركزية الحذرة. وسط اتجاه سريع غير متوقع لخفض التضخم على جانبي المحيط الأطلسي. وشكلت هذه التطورات تحدياً للخطاب السائد المتمثل في "الارتفاع لفترة أطول" والذي هيمن على الأسواق في الصيف الماضي. ونتيجة لذلك، تم تسعير قدر كبير من التخفيضات الإضافية في أسعار الفائدة لعام 2024 والتي تبنتها أسواق السندات والأسهم وكذلك الأصول البديلة: ارتفع الذهب بنسبة 13٪، وسجلت عملة البيتكوين زيادة ملحوظة بنسبة 56٪ فقط في النتيجة النهائية. ربع عام 2023.
كانت الارتباطات بين السندات والأسهم إيجابية مرة أخرى في عام 2023، لكن العوائد هذه المرة كانت في الربع "الجيد".
بعد أن كان عام 2022 مليئًا بالتحديات بالنسبة لمحفظة 60-405، شهد عام 2023 تحولًا كبيرًا. وعلى الرغم من بعض المطبات على طول الطريق، أخذت الأسهم زمام المبادرة في دفع عوائد الاستثمار ــ وهو حجر الزاوية في استراتيجية 60-40. وتحولت الارتباطات بين السندات والأسهم إلى السلبية بسبب المخاوف من الأزمة المصرفية العالمية في مارس/آذار. ووفرت السندات شريان الحياة من خلال تقديم عوائد إيجابية (بسبب التعديل الهبوطي لأسعار الفائدة)، مما خفف من تأثير تصحيح سوق الأسهم. ولو استمر هذا الاتجاه، لكان من الممكن أن نواجه وضعاً يذكرنا بعام 2008 ، وهو ما يؤكد الدور التحوطي الذي تلعبه السندات في استراتيجية 60-40. ومع ذلك، جلب منتصف الصيف تحديا مختلفا، حيث أدت توقعات أسعار الفائدة "الأعلى لفترة أطول" إلى خسائر في جميع فئات الأصول، مما أدى إلى محو فوائد التنويع وتكرار الصعوبات التي واجهها عام 2022. وقد أدى "ارتفاع كل شيء" في الربع الأخير من عام 2023 إلى ترك المستثمرين في وضع أفضل. علامة على وجود ارتباط إيجابي بين الأصول، مما يؤدي إلى تحديد عوائد السندات والأسهم في الربع "الجيد". وبينما نتوقع استمرار الارتباطات الإيجابية في عام 2024، فمن المتوقع أن تكون العوائد أضيق.
يبدو أن التقييمات ممتدة، وقد شهدت الأسابيع الأولى من عام 2024 بالفعل إعادة تسعير لنشوة السوق. تشير نماذج القيمة العادلة لدينا لعوائد السندات الحكومية لأجل 10 سنوات إلى أن الارتفاع ربما يكون قد ذهب إلى أبعد من اللازم بالنسبة لكل من سندات الخزانة الأمريكية والسندات الألمانية. في الولايات المتحدة، استمر المستوى العادل لعوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات في الارتفاع في نهاية عام 2023، مدفوعا بديناميكيات العرض والطلب الأقل مواتاة وسط إصدار السندات المرتفع، إلى جانب التشديد الكمي المستمر من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي. ومع ذلك، يبدو أن الانخفاض المتزامن في العائدات الفعلية لأجل 10 سنوات من حوالي 5٪ في أكتوبر إلى أقل من 4٪ في نهاية العام قد أدى إلى انخفاض التقييمات. وتظهر أسواق الأسهم أيضًا علامات على التقييمات الممتدة، خاصة في الولايات المتحدة. وهذا التقييم الضيق الواضح يكون أكثر وضوحًا عند النظر في أن الأصول الأكثر أمانًا توفر الآن عوائد أكثر جاذبية مقارنة ببضع سنوات مضت. ونتيجة لهذا فقد بلغت علاوة مخاطر الأسهم في الولايات المتحدة مستويات منخفضة للغاية. ومع ذلك، لا تزال آفاق الأسهم في عام 2024 إيجابية، على الرغم من أنها أقل وضوحًا مما كانت عليه في عام 2023، مع توقعات بإجمالي عوائد مكونة من رقم واحد حوالي 4٪ في أوروبا و6٪ في الولايات المتحدة. في حين أننا نعترف بضعف سوق الأسهم الأمريكية بسبب تركيزها العالي على شركات التكنولوجيا ذات الأسعار المرتفعة، نعتقد أنه من المرجح أن تتفوق على الأسواق الأوروبية في عام 2024. على الرغم من أن النشوة حول الذكاء الاصطناعي قد تكون مبالغ فيها في هذه المرحلة المبكرة، إلا أن الشركات الأمريكية تبدو في وضع أفضل ل الاستفادة من الموضوع الذي سيشكل مشهد الشركة. في المقابل، تواجه الأسهم الأوروبية، على الرغم من أنها تبدو ذات قيمة معقولة أكثر من خلال المقاييس التقليدية، نقاط ضعف أخرى، بما في ذلك الصراع المستمر مع النمو الاقتصادي وزيادة التعرض للتوترات الجيوسياسية (خاصة تلك المرتبطة بأوكرانيا والشرق الأوسط - راجع قصتنا عن البحر الأحمر). مصيبة). وبشكل عام، فإن التقييمات الضيقة تترك فئات الأصول والسندات والأسهم عرضة لإعادة تسعير أقل تفاؤلاً لمسارات السياسة النقدية، مما يمهد الطريق لعام 2024 الذي قد يكون متقلبًا.